合康新能的痛苦重塑：美的最难打赢的一场战役！
发布日期： 2025-03-03 | 作者：安博app官网登录入口
一般巨头控股的公司由于管理效率提高之后，企业盈利普遍好转，股价也得到可观的上涨。
比如，TCL集团2021年5月控股奥马电器（已更名TCL智家）之后，如今股价翻倍快创新高；格力电器2021年11月控股盾安环境之后，股价一度最高涨幅3倍。
2020年4月，美的集团开始控股合康新能（300048.SZ），在供应链、制造升级、品质管控、财务管理、文化建设、制度流程等方面全面重塑合康新能，合康也被纳入了美的工控技术事业群。
风云君也从美的入主后，开始关注合康新能。此前，公司是2010年在创业板上市的一个企业，上市后业务发展并不如意，收入体量只有10多亿，2018年和2020年分别出现较大亏损，扣非纯利润是-2.38亿、-5.56亿。
合康新能此前业务有：高低压变频器、伺服系统（含伺服电机和伺服控制器）、新能源汽车、节能环保。
由于涉及到对上市公司（合康新能）的定位，伺服系统和新能源汽车在美的入驻后便剥离出去了。这两块对公司来说都是很大的市场蛋糕，但线）伺服系统业务由于和美的原有的伺服系统业务重合，存在同业竞争，所以转让给了美的。假如这块业务还留在公司，这一波人形机器人又要炒一波，因为伺服系统是其中核心的零部件； （2）当时市场猜测美的也跟格力电器一样，下场造新能源汽车的想象空间不在。事实上，美的也不会下场去造车。
所以被大公司收购也不太好，因为基本被其定位框定了业务发展的范围，你还不能搞创新业务发展第二增长曲线，毕竟不能和控制股权的人别的业务有冲突，也不能和控制股权的人旗下其他上市公司业务有冲突。
都是搞储能的，合康新能的储能业务主要为户用储能和工商业储能，科陆电子则主要为发电侧储能与工商业储能，这块蛋糕该如何分！？
根据风云君多年的跟踪判断，其实美的一开始对合康新能的定位也是不确定的，除了原有的高低压变频器和储能、光伏EPC节能环保的业务持续开展之外，还能搞什么业务？
另外，由于美的持股过低，只有18.83%，市场一直传闻向美的定增方案也迟迟没有完成。2023年6月公司出了一个美的包揽15亿定增的方案，发行价格是4.43元/股（对应市值64亿），但至今也没有落地。
15亿募集资金，将用于电气设备业务能力升级、光伏产业平台、信息化系统升级等三个项目，以及将5.54亿元用于补充流动资金。
整体来看，2020年美的控股合康新能之后，业务依然一片泥潭，2023年又亏损2.06亿。2024年前三季度，业务只能算稳住不亏，成绩还算过得去，毕竟研发在持续增加。
（1）主要是光伏EPC业务贡献的，12亿，同比增长了433%； （2）户用储能也有增长了57%，但基数太低规模太小； （3）变频器收入反而同比是下降的。
2024年上半年，从两家子公司的财务看出，合康新能高压和低压的业务都是亏损的。
应该说，美的并购合康新能，最核心的还是看中了它的变频器，特别是高压变频器。
所以自然而然，合康的业务就延伸到储能了，但收入规模还比较少，上半年只有5800万，是收入最少的产品。
（1）光伏EPC业务收入22.57亿，同比增长7倍，毛利率提升16.3百分点； （2）户用储能业务收入1.13亿，同比增长161.47%，毛利率提升1.8个百分点； （3）高压变频器业务收入4.33亿，同比增长4.63%，毛利率提升11.8个百分点。
美的战略很清楚了，想通过合康新能打造的是，以高压变频器为核心，拓展到下游的节能/新能源领域，比如储能、光伏逆变器、光伏EPC。
（1）北京的公司总部作为高压变频器、户用储能及光伏逆变器的产业基地； （2）苏州的户用储能及光伏逆变器、变频器研发基地； （3）安徽合肥，是光伏EPC运营总部； （4）安徽省安庆基地的建设进展顺利，生产户用储能、光伏逆变器及变频器。
美的入主合康新能，给其带来的管理、研发、制造、供应链、全球销售各方面能力的提升，相当于全面塑造合康了。
（1）光伏EPC收入虽然暴增，但是那最多属于工程业务，赚点辛苦钱，毛利率和净利率很低； （2）核心还是要自产的产品营销售卖才行，但储能这块收入规模还没起色，而高压变频器上半年又是负增长，第四季度低压变频器又不了解什么原因被卖了； （3）即使储能业务有起色，也是定位出口的ODM，毛利率也不会太高，不过一旦打开海外市场，这块收入很可能会快速上量。
三季报财报开始有一些好转的曙光，2024年底安庆基地也投产了，看看2025年储能业务能不能有所作为，也带动起变频器的自装量。
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