供需两端驱动犹存有色金属暂时调整
发布日期： 2024-05-14 | 作者：产品中心
3月中上旬，国内外有色金属价格联袂上涨，其中铜、铝和镍等品种涨幅居前，这主要是其商品属性和金融属性共振的结果。商品属性利好来自低库存、供给收缩、AI大模型计算带来的需求量开始上涨和35月需求季节性旺季的预期，而金融属性利好来源于海外美联储货币转向预期。不过，3月下旬，下游备货没有到达预期、美联储降息时间延后和供给干扰因素减弱，部分有色金属，例如镍、锌等出现较大幅度的调整。
3月中上旬，国内外有色金属价格联袂上涨，其中铜、铝和镍等品种涨幅居前，这主要是其商品属性和金融属性共振的结果。商品属性利好来自低库存、供给收缩、AI大模型计算带来的需求量开始上涨和35月需求季节性旺季的预期，而金融属性利好来源于海外美联储货币转向预期。不过，3月下旬，下游备货没有到达预期、美联储降息时间延后和供给干扰因素减弱，部分有色金属，例如镍、锌等出现较大幅度的调整。
展望后市，我们大家都认为有色金属在短暂调整后会重启涨势：一方面，地理政治学风险频发下的供给干扰是会持续存在的，产业重构下的全球分工效率下降；二是伴随能源转型和AI技术的发展，新的需求增长点会发力，这对于低库存的有色金属而言，都是利好。
3月中上旬，有色金属上涨的一个驱动来源于35月季节性旺季下游的补库预期。然而，下游补库偏弱，贸易商去库存缓慢，使得这种驱动明显减弱，有色金属价格会出现较大幅度的调整。
铜方面，截至3月22日，上期所铜库存仅较前一周下降1305万吨，较春节假期前累库了20万吨左右。另外，社会仓库存储下降比较缓慢，3月22日略微回落至37.9万吨，去年同期约为21.4万吨，其中保税区铜库存升至5.7万吨，但低于去年同期的16万吨。这在某种程度上预示着今年铜消费启动晚于去年同期，不过，对比历史数据分析来看，全球50多万吨铜显性库存还是处于中等偏低水平，仅能满足中国一周左右的消费。
铝方面，截至3月25日，上海、无锡、杭州和佛山等地的铝锭库存升至87.4万吨，在历史上不属于高库存，也低于去年同期的104万吨，但是3月去库存速度慢于往年。不过，上期所铝库存回落显而易见，从3月15日的20.6万吨左右下滑至3月22日的20万吨左右。
镍方面，此前镍价上涨，市场交易硫酸镍和纯镍价差扩大后，纯镍转产硫酸镍逻辑，但是由于纯镍库存继续增长，导致这种交易逻辑弱化。截至3月22日，电解镍库存升至2.1万吨，高于去年同期的2146吨。
有色金属的传统需求，例如地产、家电等需求继续偏弱。有色金属在地产中的消费偏后端，大多数都用在竣工后的装修环节，例如室内布线、铝合金门窗、配套家电等，地产竣工面积同比一下子就下降可以验证地产行业的有色金属消费疲软。今年12月，我国房屋竣工面积同比下降了20.2%。房屋新开工到竣工一般周期为3年，从2022年的新开工面积来看，今年房屋竣工面积不容乐观。
新兴需求强劲。新能源产业蓬勃发展，在带来增量的同时，基础量占比也在抬升，对有色金属需求的影响会慢慢的大，传统行业有色金属消费量占比会会降低，但边际变化会变小，对价格的影响也会弱化。中国有色金属工业协会表示，2023年，我国光伏、风电、新能源汽车、动力及储能电池等产量、国内新能源装机量以及上述领域产品出口量均大幅度增长，成为拉动铜、铝、锌等有色金属消费的主要增长领域。据测算，2023年上述产业消费铜300万吨，比2022年增长52%，占比全国铜消费量的19%，拉动全国铜消费量增长7个百分点；上述产业消费铝900万吨，比2022年增长50%，占比全国铝消费量的20%，拉动全国铝消费量增长7.2个百分点；2023年风电塔筒、螺栓等钢结构设备和光伏钢支架的镀锌消费在70万吨，比2022年增长51%，占比全国锌消费量的9%，拉动全国锌消费量增长3.4个百分点。
从12月新能源汽车产销来看，增速虽然在放缓，但是由于2023年大幅度增长的基数提升后，带来的消费增量依旧可观。多个方面数据显示，12月，新能源汽车产销分别完成125.2万辆和120.7万辆，同比分别增长28.2%和29.4%，市场占有率达到30%，其中新能源汽车出口18.2万辆，同比增长7.5%，出口对中国新能源车的产销贡献依旧很大。按照1辆新能源汽车耗铜量90公斤简单估算，12月新能源汽车耗铜量同比增加2.5万吨。新能源汽车消耗铝也在增长，主要是汽车轻型化驱动，据测算2023年新能源乘用车铝需求量为234万吨，增幅37.4%。新能源汽车同样带来镍和碳酸锂消费的增长，其中三元电池对硫酸镍、磷酸铁锂电池对碳酸锂需求的拉动还会持续。
此外，还有光伏和风电装机量的攀升对有色金属消费拉动的增长还在持续。多个方面数据显示，12月，光伏新增装机规模为3672万千瓦，同比增长80%；风电新增装机规模为989万千瓦，同比增长69%。
另外，AI的蓬勃发展对电力消耗的翻倍增长，新一轮电力设备更新也会迫在眉睫，像美国、欧洲等发达国家电网老化不适应大模型的运算。随着生成式AI技术的加快速度进行发展，芯片对电力的需求大幅飙升。有关数据显示，10年前全球数据中心市场的耗电量为100亿瓦，而如今1000亿瓦的水平已十分常见。根据美国Uptime Institute的预测，到2025年，人工智能业务在全球数据中心用电量中的占比将从2%猛增到10%。按照当前的趋势，到2027年整个AI行业每年将消耗85太134太瓦时（1太瓦时=10亿千瓦时）的电力。
综上所述，有色金属价格的未来驱动来源于供需两端，短期需求端影响更大，传统需求疲软，3月季节性旺季补库没有到达预期拖累有色金属价格短期调整。长久来看能源转型和AI蒸蒸日上带来的需求量开始上涨是确定的，但由于低库存、供给端的约束或干扰导致有色金属供给扩张受限，且美联储下半年降息带来的投资需求升温，有色金属整体还会重启涨势。
从风险管理角度来看，有色金属作为初级工业原材料，其价格持续上涨带来原材料采购成本上升的压力，国内投资的人能运用上期所铜、铝等有色金属期货或期权锁定采购成本，境外投资者能够应用上期能源国际铜期货、COMEX铜期货和期权、COMEX铝期货对冲价格持续上涨的风险。芝商所铝期货合约继续保持强劲的流动性，尤其是在价差方面，并且慢慢的变多地被用作寻求管理铝价风险的买家、生产商和贸易商的对冲工具。